AI摘要：（文/陈济深 编辑/吕栋）
当地时间7月24日，美股三大指数收盘涨跌不一，纳指跌美股“科技七巨头”（Mag 7）指数7月23日下跌4.8%，七家公司市值合计蒸发7970亿美元，创下2025年4月特朗普“解放日关税”风波以来的最大单日跌幅。据Interconnects AI统计，截至2026年3月，阿里通义千问系列已占全球开源模型下载量的50%以上，累计下载量接近10亿次；在Hugging Face平台上，中国开源模型的月下载占比已达41%，首次超过美国的36.
（文/陈济深 编辑/吕栋）
当地时间7月24日，美股三大指数收盘涨跌不一，纳指跌0.64%，本周累跌2.13%；标普500指数涨0.05%，本周累跌0.61%；道指涨0.45%，本周累跌0.38%。费城半导体指数跌4.25%。存储芯片、光通信跌幅居前，闪迪跌超10%，Coherent、Credo跌超9%，SK海力士、Lumentum跌逾8%。
此前两份财报引爆了华尔街积压数月的焦虑。
谷歌母公司Alphabet和特斯拉双双报告负自由现金流，并同时宣布将继续加码AI投资。美股“科技七巨头”（Mag 7）指数7月23日下跌4.8%，七家公司市值合计蒸发7970亿美元，创下2025年4月特朗普“解放日关税”风波以来的最大单日跌幅。标普500指数收跌1.2%，科技股占比更高的纳斯达克100指数下跌1.9%。
这是推动美股三年牛市的“AI红利”叙事，第一次遭遇如此集中的信任危机。另一个值得关注的信号则是：七巨头中跌得最少的，是基本没有参与AI军备竞赛的苹果。
在伊朗战事重燃、油价走高的宏观阴影下，资金正在用最直接的方式重新投票——从“奖励烧钱”转向“奖励克制”。
下跌导火索：美AI巨头加速烧钱
周四的抛售由周三盘后的两份财报直接触发。
颇为反常的是，Alphabet和特斯拉当季营收均超出市场预期，放在一年前，这样的成绩单足以换来上涨。但这一次，市场只盯住了一个词：负自由现金流。
Alphabet二季度资本开支高达449亿美元，并将全年资本开支指引上调至最高2050亿美元，超出业内预估。
受此影响，公司当季自由现金流为负59亿美元——这是其2004年上市以来，该项指标首次转负。
更令投资者不安的是公司首席财务官的表态：随着AI投资继续深化，自由现金流“将继续承压”。这等于提前告诉市场，负值不是意外，而是常态的开始。
特斯拉的情况类似。二季度资本支出同比暴涨142%，自由现金流两年多来首次转负。CEO马斯克在财报沟通中毫不掩饰地告诉投资者，2026年将是“资本支出规模巨大的一年”。
市场随即用脚投票。Alphabet收跌约7%，单日市值损失超过2930亿美元，创下该公司有记录以来最惨烈的单日表现；特斯拉暴跌15%，交出上市史上最差的财报次日成绩单。
抛售情绪随后蔓延至整个板块：亚马逊跌4.6%，Meta跌3.4%，微软跌2.3%。至此，七巨头指数已较5月底创下的历史高点回撤11%，市值累计蒸发约2万亿美元。
“这说明这类股票现在的风险，已经远比过去作为一台现金生成机器时要大得多。”Bold Wealth Partners首席投资官Jason Lemire评价道。
为什么“负自由现金流”比亏损更吓人？
自由现金流是扣除所有运营开支和重大投资项目后，公司真正能落进口袋的“真金白银”。它与净利润不同——净利润会把数据中心这类巨额投资的成本，通过折旧和摊销分摊到未来若干年，账面上显得温和；自由现金流则毫不留情地记录当下的真实失血。
对投资者而言，这个指标决定着公司还有多少余力分红和回购，过去二十年美国科技巨头“印钞机”的人设，正是建立在这项指标上。
更重要的是，它曾是多头最后的防线。
过去一年，每当怀疑论者把眼下的AI热潮类比2000年初的互联网泡沫，多头的标准反驳是：这一次买单的不是当年那些烧钱不眨眼的初创公司，而是坐拥“堡垒般”资产负债表、现金滚滚而来的老牌巨头——他们烧得起。自由现金流，就是这套叙事最后的防波堤。
如今，防波堤自己裂了。
Alphabet今年早些时候发行的百年债券，周四首次跌破面值的九成，相对无风险基准利率的风险溢价一度触及139.8个基点的高位。
一家敢发百年债的公司，市场曾经愿意为它的百年信用买单；现在，连这份信用都开始被打上问号。
更大的考验还在后面。据FactSet调查的分析师预测，Meta下周公布二季度业绩时预计也将报告负自由现金流；亚马逊情况类似，其自由现金流今年一季度就已陷入负值区域。
在常被称为“超大规模云服务商”的数据中心巨头中，微软已是唯一一家预计本财年资本支出翻倍、仍能产生正自由现金流的公司，预计截至6月当季自由现金流超160亿美元。
“投资者正感到深深的忧虑，”JonesTrading首席市场策略师Mike O’Rourke表示，“因为这些公司似乎正在亲手摧毁美股历史上最成功、最具扩张性且对投资者最友好的商业模式。”
Mahoney Asset Management首席执行官Ken Mahoney则把眼前的局面形容为一场“完美风暴”：支出规模空前、回报无人知晓，而伊朗冲突升级推高的油价，还在宏观层面持续施压。
这轮抛售中，跌幅最小的苹果构成了一组意味深长的对照。
在同行们以每年上千亿美元的规模扩建数据中心时，这家公司在AI资本开支竞赛中基本置身事外。这种“落伍”在过去两年没少挨骂，但风向正在改变：投资者近期开始奖励这种克制——苹果股价本月累计上涨11%，年内涨幅已达18%，与七巨头指数从高点回撤11%形成鲜明反差。
同样的防御逻辑也出现在芯片板块。周四费城半导体指数仅微跌0.5%，年内涨幅仍超过70%。
BTIG分析师Jonathan Krinsky为此造了一个新词——“Hypershrinkers”（超级收缩者）：历史上的Mag 7单日跌幅超过3%时，半导体板块从未独善其身；而这一次，资金显然在重新区分两类公司——“烧钱的人”和“卖铲子的人”。
房间里的大象：中国开源模型本周密集落地
如果说财报是导火索，真正动摇“AI红利”叙事根基的，是一个结构性变化：成本更低的开源AI系统，正在对顶尖AI实验室的商业模式构成威胁。而恰恰是这些实验室对算力和芯片的巨大需求，支撑着科技巨头们超大规模的投资支出。
美国巨头们砸下数千亿美元建设数据中心，赌的是“更强的模型＝更贵的订阅和API＝收得回的投资”。可如果性能接近的开源模型可以免费拿走、本地部署，API价格只有闭源模型的零头，这个商业闭环就被从中间剪断了——资本开支越大，失血越多，而指望回本的定价体系却在瓦解。
7月16日，月之暗面发布Kimi K3，以2.8万亿参数成为全球最大的开源权重模型，在Artificial Analysis智能指数中排名全球第三，仅次于Claude Fable 5和GPT-5.6 Sol。马斯克在X上留下了“Impressive”的评价，次日谈及xAI正在训练的2万亿参数模型时又补了一句“可能超过Kimi”；月之暗面则在社交媒体上隔空回应：“欢迎加入‘2万亿+’俱乐部。”
热度很快转化为真实的压力——因用户请求量两天内逼近现有集群的承载极限，Kimi于19日宣布暂停C端新用户订阅。该模型完整权重将于7月27日前开放下载，届时全球开发者都可以免费取用这套全球前三的智能。
同一周，DeepSeek V4正式版被曝已开启灰度测试，预计7月底发布。
如果说K3证明了开源模型可以摸到性能天花板，V4瞄准的则是地板：Artificial Analysis同口径评测显示，K3完成一次加权评测任务平均花费0.94美元，而V4 Pro仅约0.04美元——相差约23.5倍。V4正式版还将首次引入峰谷计费机制，但即便按非高峰时段约0.87美元/百万token的输出价计算，也仍然只是同级闭源模型的零头。
7月21日，瑞银在最新报告中给出了明确判断：Kimi K3的性能已接近领先的闭源前沿模型，阿里Qwen 3.8-Max预览版同样剑指前沿水平，而DeepSeek V4正式版的发布可能进一步强化中国模型的成本效率优势——中国模型“有望逐步获得全球市场份额”。
生态层面的重心转移则发生得更早。据Interconnects AI统计，截至2026年3月，阿里通义千问系列已占全球开源模型下载量的50%以上，累计下载量接近10亿次；在Hugging Face平台上，中国开源模型的月下载占比已达41%，首次超过美国的36.5%。API聚合平台OpenRouter的数据显示，过去一年中国大模型在全球市场的Token消耗占比增长了421%，今年初已逼近三成。
值得注意的是，开源阵营内部也在分化：K3的API定价已接近闭源同级模型，“开源等于便宜”的等式正在松动。
但有分析认为，这恰恰揭示了一个更深刻的变化——当价格不再是唯一变量，企业第一次获得了真实的模型选择权，可以在闭源与开源之间自由组合。对依赖闭源溢价的商业模式而言，选择权本身即是挑战。
Aptus Capital Advisors股票业务负责人David Wagner透露，华尔街眼下都在玩同一个游戏——猜哪家巨头会第一个在资本开支预期上“认怂”：“所有人都在预期支出增长会放缓，试图寻找第一家退缩的公司，而眼下恐怕才刚刚开始。”
三年前，资本市场相信“砸钱就是未来”；三年后，市场开始追问一个更朴素的问题——未来到底值多少钱，又由谁说了算。
华尔街此前的状态是“既要又要”：既要巨头们拥抱AI，又不许它们牺牲利润。而在开源模型把“智能”的价格打到地板上的时代，这道题的解法，恐怕比想象中少。
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当地时间7月24日，美股三大指数收盘涨跌不一，纳指跌美股“科技七巨头”（Mag 7）指数7月23日下跌4.8%，七家公司市值合计蒸发7970亿美元，创下2025年4月特朗普“解放日关税”风波以来的最大单日跌幅。据Interconnects AI统计，截至2026年3月，阿里通义千问系列已占全球开源模型下载量的50%以上，累计下载量接近10亿次；在Hugging Face平台上，中国开源模型的月下载占比已达41%，首次超过美国的36.
（文/陈济深 编辑/吕栋）
当地时间7月24日，美股三大指数收盘涨跌不一，纳指跌0.64%，本周累跌2.13%；标普500指数涨0.05%，本周累跌0.61%；道指涨0.45%，本周累跌0.38%。费城半导体指数跌4.25%。存储芯片、光通信跌幅居前，闪迪跌超10%，Coherent、Credo跌超9%，SK海力士、Lumentum跌逾8%。
此前两份财报引爆了华尔街积压数月的焦虑。
谷歌母公司Alphabet和特斯拉双双报告负自由现金流，并同时宣布将继续加码AI投资。美股“科技七巨头”（Mag 7）指数7月23日下跌4.8%，七家公司市值合计蒸发7970亿美元，创下2025年4月特朗普“解放日关税”风波以来的最大单日跌幅。标普500指数收跌1.2%，科技股占比更高的纳斯达克100指数下跌1.9%。
这是推动美股三年牛市的“AI红利”叙事，第一次遭遇如此集中的信任危机。另一个值得关注的信号则是：七巨头中跌得最少的，是基本没有参与AI军备竞赛的苹果。
在伊朗战事重燃、油价走高的宏观阴影下，资金正在用最直接的方式重新投票——从“奖励烧钱”转向“奖励克制”。
下跌导火索：美AI巨头加速烧钱
周四的抛售由周三盘后的两份财报直接触发。
颇为反常的是，Alphabet和特斯拉当季营收均超出市场预期，放在一年前，这样的成绩单足以换来上涨。但这一次，市场只盯住了一个词：负自由现金流。
Alphabet二季度资本开支高达449亿美元，并将全年资本开支指引上调至最高2050亿美元，超出业内预估。
受此影响，公司当季自由现金流为负59亿美元——这是其2004年上市以来，该项指标首次转负。
更令投资者不安的是公司首席财务官的表态：随着AI投资继续深化，自由现金流“将继续承压”。这等于提前告诉市场，负值不是意外，而是常态的开始。
特斯拉的情况类似。二季度资本支出同比暴涨142%，自由现金流两年多来首次转负。CEO马斯克在财报沟通中毫不掩饰地告诉投资者，2026年将是“资本支出规模巨大的一年”。
市场随即用脚投票。Alphabet收跌约7%，单日市值损失超过2930亿美元，创下该公司有记录以来最惨烈的单日表现；特斯拉暴跌15%，交出上市史上最差的财报次日成绩单。
抛售情绪随后蔓延至整个板块：亚马逊跌4.6%，Meta跌3.4%，微软跌2.3%。至此，七巨头指数已较5月底创下的历史高点回撤11%，市值累计蒸发约2万亿美元。
“这说明这类股票现在的风险，已经远比过去作为一台现金生成机器时要大得多。”Bold Wealth Partners首席投资官Jason Lemire评价道。
为什么“负自由现金流”比亏损更吓人？
自由现金流是扣除所有运营开支和重大投资项目后，公司真正能落进口袋的“真金白银”。它与净利润不同——净利润会把数据中心这类巨额投资的成本，通过折旧和摊销分摊到未来若干年，账面上显得温和；自由现金流则毫不留情地记录当下的真实失血。
对投资者而言，这个指标决定着公司还有多少余力分红和回购，过去二十年美国科技巨头“印钞机”的人设，正是建立在这项指标上。
更重要的是，它曾是多头最后的防线。
过去一年，每当怀疑论者把眼下的AI热潮类比2000年初的互联网泡沫，多头的标准反驳是：这一次买单的不是当年那些烧钱不眨眼的初创公司，而是坐拥“堡垒般”资产负债表、现金滚滚而来的老牌巨头——他们烧得起。自由现金流，就是这套叙事最后的防波堤。
如今，防波堤自己裂了。
Alphabet今年早些时候发行的百年债券，周四首次跌破面值的九成，相对无风险基准利率的风险溢价一度触及139.8个基点的高位。
一家敢发百年债的公司，市场曾经愿意为它的百年信用买单；现在，连这份信用都开始被打上问号。
更大的考验还在后面。据FactSet调查的分析师预测，Meta下周公布二季度业绩时预计也将报告负自由现金流；亚马逊情况类似，其自由现金流今年一季度就已陷入负值区域。
在常被称为“超大规模云服务商”的数据中心巨头中，微软已是唯一一家预计本财年资本支出翻倍、仍能产生正自由现金流的公司，预计截至6月当季自由现金流超160亿美元。
“投资者正感到深深的忧虑，”JonesTrading首席市场策略师Mike O’Rourke表示，“因为这些公司似乎正在亲手摧毁美股历史上最成功、最具扩张性且对投资者最友好的商业模式。”
Mahoney Asset Management首席执行官Ken Mahoney则把眼前的局面形容为一场“完美风暴”：支出规模空前、回报无人知晓，而伊朗冲突升级推高的油价，还在宏观层面持续施压。
这轮抛售中，跌幅最小的苹果构成了一组意味深长的对照。
在同行们以每年上千亿美元的规模扩建数据中心时，这家公司在AI资本开支竞赛中基本置身事外。这种“落伍”在过去两年没少挨骂，但风向正在改变：投资者近期开始奖励这种克制——苹果股价本月累计上涨11%，年内涨幅已达18%，与七巨头指数从高点回撤11%形成鲜明反差。
同样的防御逻辑也出现在芯片板块。周四费城半导体指数仅微跌0.5%，年内涨幅仍超过70%。
BTIG分析师Jonathan Krinsky为此造了一个新词——“Hypershrinkers”（超级收缩者）：历史上的Mag 7单日跌幅超过3%时，半导体板块从未独善其身；而这一次，资金显然在重新区分两类公司——“烧钱的人”和“卖铲子的人”。
房间里的大象：中国开源模型本周密集落地
如果说财报是导火索，真正动摇“AI红利”叙事根基的，是一个结构性变化：成本更低的开源AI系统，正在对顶尖AI实验室的商业模式构成威胁。而恰恰是这些实验室对算力和芯片的巨大需求，支撑着科技巨头们超大规模的投资支出。
美国巨头们砸下数千亿美元建设数据中心，赌的是“更强的模型＝更贵的订阅和API＝收得回的投资”。可如果性能接近的开源模型可以免费拿走、本地部署，API价格只有闭源模型的零头，这个商业闭环就被从中间剪断了——资本开支越大，失血越多，而指望回本的定价体系却在瓦解。
7月16日，月之暗面发布Kimi K3，以2.8万亿参数成为全球最大的开源权重模型，在Artificial Analysis智能指数中排名全球第三，仅次于Claude Fable 5和GPT-5.6 Sol。马斯克在X上留下了“Impressive”的评价，次日谈及xAI正在训练的2万亿参数模型时又补了一句“可能超过Kimi”；月之暗面则在社交媒体上隔空回应：“欢迎加入‘2万亿+’俱乐部。”
热度很快转化为真实的压力——因用户请求量两天内逼近现有集群的承载极限，Kimi于19日宣布暂停C端新用户订阅。该模型完整权重将于7月27日前开放下载，届时全球开发者都可以免费取用这套全球前三的智能。
同一周，DeepSeek V4正式版被曝已开启灰度测试，预计7月底发布。
如果说K3证明了开源模型可以摸到性能天花板，V4瞄准的则是地板：Artificial Analysis同口径评测显示，K3完成一次加权评测任务平均花费0.94美元，而V4 Pro仅约0.04美元——相差约23.5倍。V4正式版还将首次引入峰谷计费机制，但即便按非高峰时段约0.87美元/百万token的输出价计算，也仍然只是同级闭源模型的零头。
7月21日，瑞银在最新报告中给出了明确判断：Kimi K3的性能已接近领先的闭源前沿模型，阿里Qwen 3.8-Max预览版同样剑指前沿水平，而DeepSeek V4正式版的发布可能进一步强化中国模型的成本效率优势——中国模型“有望逐步获得全球市场份额”。
生态层面的重心转移则发生得更早。据Interconnects AI统计，截至2026年3月，阿里通义千问系列已占全球开源模型下载量的50%以上，累计下载量接近10亿次；在Hugging Face平台上，中国开源模型的月下载占比已达41%，首次超过美国的36.5%。API聚合平台OpenRouter的数据显示，过去一年中国大模型在全球市场的Token消耗占比增长了421%，今年初已逼近三成。
值得注意的是，开源阵营内部也在分化：K3的API定价已接近闭源同级模型，“开源等于便宜”的等式正在松动。
但有分析认为，这恰恰揭示了一个更深刻的变化——当价格不再是唯一变量，企业第一次获得了真实的模型选择权，可以在闭源与开源之间自由组合。对依赖闭源溢价的商业模式而言，选择权本身即是挑战。
Aptus Capital Advisors股票业务负责人David Wagner透露，华尔街眼下都在玩同一个游戏——猜哪家巨头会第一个在资本开支预期上“认怂”：“所有人都在预期支出增长会放缓，试图寻找第一家退缩的公司，而眼下恐怕才刚刚开始。”
三年前，资本市场相信“砸钱就是未来”；三年后，市场开始追问一个更朴素的问题——未来到底值多少钱，又由谁说了算。
华尔街此前的状态是“既要又要”：既要巨头们拥抱AI，又不许它们牺牲利润。而在开源模型把“智能”的价格打到地板上的时代，这道题的解法，恐怕比想象中少。