摘要：目前美股再创新高的动力更多来自盈利预期的改善；一旦盈利不达预期甚至被下调，当前的估值支撑逻辑将不再成立
当地时间2026年4月27日，美国纽约，交易员在纽约证券交易所工作。回顾2025年4月，关税冲击后美股也曾一度大跌，但在美国总统特朗普撤回最初的高关税税率后，市场同样走出V型反转行情。美股在关税冲击缓和后最初反弹至年初高点，而当美债收益率转向下行后，美股才进一步上涨并创下年内新高。
目前美股再创新高的动力更多来自盈利预期的改善；一旦盈利不达预期甚至被下调，当前的估值支撑逻辑将不再成立
文｜徐小庆 敦和资产管理有限公司宏观策略总监
随着美伊达成临时停火协议，美股呈V型反转，标普在19个交易日里回升近13%，不仅修复战事带来的全部跌幅，且创历史新高。回顾2025年4月，关税冲击后美股也曾一度大跌，但在美国总统特朗普撤回最初的高关税税率后，市场同样走出V型反转行情。两次从低点反弹的幅度和速度都很相似，那么2026年的风险资产还能像2025年二、三季度那样持续上涨吗？
2025年，市场最初担忧高关税引发美国出现二次通胀，但通胀所受影响不大；反而就业数据超预期恶化，因为关税的不确定性预期对中小企业的经营造成更大冲击。这种就业弱但通胀稳的组合，使得美联储更倾向于重启降息。随着市场降息预期不断增强，5月末10年期美债收益率在升至4.6%后回落。美股在关税冲击缓和后最初反弹至年初高点，而当美债收益率转向下行后，美股才进一步上涨并创下年内新高。也就是说，宽松预期增强是美股出现反转而非反弹的关键诱因。
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文｜徐小庆
敦和资产管理有限公司宏观策略总监
随着美伊达成临时停火协议，美股呈V型反转，标普在19个交易日里回升近13%，不仅修复战事带来的全部跌幅，且创历史新高。回顾2025年4月，关税冲击后美股也曾一度大跌，但在美国总统特朗普撤回最初的高关税税率后，市场同样走出V型反转行情。两次从低点反弹的幅度和速度都很相似，那么2026年的风险资产还能像2025年二、三季度那样持续上涨吗？
2025年，市场最初担忧高关税引发美国出现二次通胀，但通胀所受影响不大；反而就业数据超预期恶化，因为关税的不确定性预期对中小企业的经营造成更大冲击。这种就业弱但通胀稳的组合，使得美联储更倾向于重启降息。随着市场降息预期不断增强，5月末10年期美债收益率在升至4.6%后回落。美股在关税冲击缓和后最初反弹至年初高点，而当美债收益率转向下行后，美股才进一步上涨并创下年内新高。也就是说，宽松预期增强是美股出现反转而非反弹的关键诱因。